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2018年,以防控金融风险为重心,防范化解重大风险的攻坚战已经打响,新一轮严监管政策大潮将至。传统分析框架通常根据投资者的差异,对基建资金来源进行划分,因此难以理清各项资金来源与系统性风险的内在联系。针对这一问题,本文的新框架以风险属性为依据,将基建投资资金来源划分为以下的三大项、六小类,使之与防风险攻坚战的宏观部署和细分领域准确匹配(详见附图)。以此为基础,可以根据防范化解重大风险的发力方向和推进程度,逐一解析各项基建资金的变动情况,后加总推导出基建投资的整体演变趋势。 从这一视角出发,我们认为,为支持新时代的防风险攻坚战,中国基建投资的资金结构和增长中枢将渐次迎来重大变革。作为弱风险资金来源,预算内财政资金和PPP项目资金将稳健发力,尤其是规范后的PPP模式将迎来广阔的长期发展空间。作为长期风险资金来源,全国政府性收入的增长将有序放缓,以戒断经济高速增长的“土地依赖症”、推动向高质量发展的转型升级。作为短期风险资金来源,债券类、非标类和类资金与金融风险密切相关,料将持续承受监管高压,增速亦有望陷入长期低迷。综合来看,在中国经济新时代,基建投资的资金来源结构将稳步优化,弱风险资金占比上升,长、短期风险资金占比下降,引致基建投资增长中枢缓慢下移。我们判断,2018年基建投资增速将小幅下降,步入13%-14%区间内。,预算内财政资金。长期以来,公共财政预算为中国基础设施建设提供了稳定的资金来源。由于其受到财政风险的硬性约束,财政收入规模、财政支出意愿和预算赤字水平共同决定了这一来源的资金多寡。着眼于这三个因子,2018年预算内财政资金对基建投资的支持作用有望保持稳定。其一,利润改善巩固财政收入。以企业利润为源泉,企业纳税贡献(增值税、营业税、所得税)是公共财政收入增长的主引擎。受此影响,2011-2017年,中国工业企业利润、企业纳税贡献和公共财政收入的同比增速呈现高度正相关性(详见附图)。得益于供给侧改革红利的释放,2017年1-11月工业企业总利润同比上升21.9%。我们预计,这一势头有望在2018年延续,使公共财政收入稳定于高位,为当期基建投资提供充裕空间。其二,当期收入夯实政策预期。除了影响当期财政支出外,财政收入的增长亦会舒缓财政风险、改善政策预期,从而提振未来财政支出意愿。历史数据显示,2008-2017年,在剔除“春节效应”的扰动后,财政收入与下一年财政支出的同比增速保持正向联动(详见附图)。基于此,由于2017年1-11月公共财政收入累计同比增速较上年大幅攀升2.7个百分点,2018年的财政支出意愿有望明显增强。其三,积极政策维持合理赤字。得益于2017年中国经济超预期反,当前财政风险压力减弱,经济工作会议亦指出,积极的财政政策取向不会改变。因此,我们预计,2018年预算内财政赤字将维持于3%左右,对基建投资形成有力支撑。
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制造业商务活动指数为54.4%,比上月回落0.9个百分点,但高于去年同期0.2个百分点,非制造业总体仍保持较高的景气水平。服务业保持较快发展。服务业商务活动指数为53.8%,比上月回落0.6个百分点,但高于去年同期水平,服务业延续稳步增长态势。在节日效应和消费升级的影响下,假日消费市场旺盛,生活性服务业商务活动指数为59.1%,连续两个月上升,其中零售、餐饮、铁路运输、航空运输、电信、互联网软件以及旅游相关行业等商务活动指数均位于56.0%以上的较高景气区间,消费对经济增长的拉动作用进一步增强。证券、保险、房地产、居民服务及修理等行业商务活动指数位于临界点以下,业务总量有所回落。从市场预期看,业务活动预期指数为60.4%,连续9个月位于60.0%及以上的高位景气区间,企业对未来市场预期继续保持乐观态度。建筑业景气度回落。受寒冷气候和春节因素双重影响,建筑业商务活动指数为57.5%,比上月回落3.0个百分点,建筑业总体保持增长,但增速有所放缓。从市场预期看,业务活动预期指数为65.7%,比上月上升1.0个百分点,企业对未来市场预期有所增强,表明随着气候的转暖,建筑工程开工率将逐渐上升,建筑业有望继续保持较比上月回落1.7个百分点,但明显高于临界点,表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张态势。受春节因素影响,构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数扩张势头有所减弱,分别为50.7%和54.4%,其中制造业波动较为明显。春节期间,“新华视点”记者走访多地楼市发现,与多数一二线热点城市进入“休假模式”不同,不少三四线城市抓住返乡置业的时机去库存,楼盘销售较往年活跃。与此同时,另一些三四线城市由于过去盲目开发,库存压力依然较大。有专家认为,精准调控是未来去库存的方向。部分三四线楼市春节成交较往年活跃正月初五,在山东烟台市芝罘区的某学区房楼盘,十几名购房者在与售楼人员交谈。销售人员介绍说,这几天成交了十多套,春节前来买房人比较多。“孩子要上幼儿园了,今年春节想在老家买一套房。”购房者刘先生说。中原地产研究中心统计数据显示,自春节假期的前一周开始,热点市场就进入了“休假模式”。2月上旬,一线代表城市成交环比下降33%,二线代表城市环比下降18%。三四线代表城市成交量虽然环比下降9%,但同比上升35%。从网签数据来看,春节期间,一线、二线城市网签数据基本暂停,主要以三线、四线城市为主。中国指数研究院发布的数据显示,春节假期监测的11个城市中,整体楼市成交量较去年春节增长53.6%。其中,6个同比增长的城市平均增幅超400%,主要以三四线城市为主。春节期间,江苏连云港商品房销售面积2.7万平方米,同比增长约一成,其中成交面积的98%在县区;广西贵港市春节期品房成交300多套,同比增长52.47%。 当前三四线楼市去库存进入新阶段。”中原地产首席分析师张大伟分析认为,
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